Оценка стоимости бизнеса в целях реструктуризации предприятия

ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы. Реструктуризация остается важным инструментом обеспечения устойчивого функционирования и роста предприятий на разных этапах их развития, в различных макроэкономических, рыночных, производственных и финансовых ситуациях. Стремление к своевременному предупреждению, оперативному выявлению и кардинальному решению проблем предприятий определяет особую значимость их стратегической реструктуризации.
Процедуры и инструменты стратегической реструктуризации остаются недостаточно исследованными в нашей стране. Соответствующий зарубежный опыт не всегда может быть применен в отечественных условиях. Это имеет отношение, прежде всего, к вопросам применения концепции оценки и управления стоимостью бизнеса в целях реструктуризации предприятия. Существующие проблемы неэффективного проведения реструктуризации во многом обусловлены недостаточной развитостью методических подходов к оценке стоимости бизнеса с учетом особых целей и задач реструктуризации. В этой связи возникает необходимость дальнейшего развития применяемых подходов к обоснованию и выбору варианта реструктуризации, установлениию цены сделки в рамках выбранного проекта, оценке эффективности реструктуризации.
Степень разработанности научной проблемы. Результаты глубоких исследований теоретических и практических вопросов реструктуризации предприятий с позиций системного подхода отражены в работах Александрова Г.А., Беляева С.Г., Белых Л.П., Валдайцева C.B., Градова А.П., Грязновой А.Г., Егерева И.А., Есипова В., Кошкина В.И., Мазура И.И., Мацкуляка И.Д., Попова С.А., Таля Г.К., Федотовой М.А., Шапиро В.Д. и др. Особенности реструктуризации предприятий для целей антикризисного управления исследованы в работах отечественных исследователей Аистовой А.Д., Беляева С.Г., Булычевой Г.В., Валдайцева С.В., Кошкина В.И. и др.
Теоретические и методические вопросы оценки стоимости предприятия в целях реструктуризации рассмотрены в работах Грязновой А.Г., В.Е. Есипова И.В. Косоруковой, И.В. Никоновой, Н.А. Щербаковой и др. Многие фундаментальные вопросы оценки стоимости предприятий в целях реструктуризации в условиях развитых стран рассмотрены в работах таких зарубежных авторов, как Александер Г.Д., Брейли Р., Бригхем Ю., Гапенски JL, Коупленд Т., Майерс С., Муррин Д., Пратт Ш., Шарп У.Ф., Уолш К. и др.
Результаты научных исследований большинства перечисленных авторов послужили базой глубокого изучения вопросов оценки стоимости бизнеса в целях реструктуризации предприятия.
Цель и задачи исследования. Цель исследования заключается в исследо-вании особенностей и выявлении практически применимых инструментов оценки стоимости бизнеса в целях реструктуризации предприятия.
Осуществление поставленной цели потребовало решения следующих основных задач:
- теоретические аспекты реструктуризации предприятия;
- проанализировать нормативно-правовую базу реструктуризации предприятий в РФ;
- выявить роль, место и основные особенности оценки стоимости бизнеса в процедуре реструктуризации предприятий;
- охарактеризовать концерн «Калина» и компанию Unilever, провести анализ основных показателей их финансово-хозяйственной деятельности в процессе формирования внутренней информационной базы оценки бизнеса при реструктуризации;
- проанализировать состояние косметической отрасли РФ и основных перспектив ее развития в процессе формирования внешней информационной базы оценки бизнеса при реструктуризации;
- применить на практике основные выявленные подходы к оценке стои-мости бизнеса в процедуре реструктуризации предприятий в процессе оценки эффективности рассматриваемого проекта реструктуризации.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются процессы реструктуризации предприятий. Предмет исследования – подходы и методы оценки стоимости бизнеса, используемые при стратегической реструктуризации.
Теоретическая и методологическая основы исследования. Теоретическая основа исследования сформирована положениями маржинализма как экономической теории, которая позволяет оценить стоимость оцениваемого объекта исходя из его полезности. Методология диссертационной работы построена на принципах системного подхода, основанному на исследовании реструктуризации как совокупности преобразований систем и рассмотрении оценки стоимости предприятия как сложной многофункциональной системы.
В процессе исследования использовались методы: научной абстракции, анализа, синтеза, экспертных оценок, экономического анализа.
Информационная база исследования. В качестве информационной базы исследования выступили работы российских ученых и зарубежных исследователей, данные статистических и финансово-экономических изданий РФ и других стран, опубликованные материалы ГТК России, Госкомстата России, мировых консалтинговых фирм, аналитические статьи отечественных и зарубежных ученых, данные финансовой отчетности отдельных пред-приятий.
Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретическая значимость исследования определяется систематизацией важнейших теоретических и организационных аспектов оценки стоимости бизнеса в целях реструктуризации предприятия. Практические положения по апробации рассмотренных методов оценки стоимости бизнеса могут быть использованы при обосновании и выборе варианта реструктуризации, определении цены сделки.
Структура работы
Структура диссертации определяется логикой исследования и состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, приложений. Работа содержит 136 страниц текста (без приложений), 19 таблиц и 6 рисунков. В списке литературы - 120 наименований.

СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ 3
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ОРГАНИЗАЦИОННЫЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА В ЦЕЛЯХ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ 6
1.1. Теоретические аспекты реструктуризации предприятия 6
1.2. Нормативно - правовая база реструктуризации предприятий в Российской Федерации 11
1.3. Роль и место оценки стоимости бизнеса в процедуре реструктуризации предприятий 15
1.4. Особенности оценки стоимости бизнеса при реструктуризации предприятия 19
ГЛАВА 2. ИНФОРМАЦИОННАЯ БАЗА ОЦЕНКИ БИЗНЕСА ПРИ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НА ПРИМЕРЕ ПОГЛОЩЕНИЯ КОНЦЕРНА «КАЛИНА» КОМПАНИЕЙ UNILEVER 24
2.1. Краткая характеристика концерна «Калина» и компании Unilever 24
2.2. Анализ состояния косметической отрасли РФ 30
2.3. Анализ основных показателей финансово-хозяйственной деятельности концерна «Калина» и компании Unilever 35
ГЛАВА 3. ПРАКТИКА ОЦЕНКИ БИЗНЕСА ПРИ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НА ПРИМЕРЕ ПОГЛОЩЕНИЯ КОНЦЕРНА «КАЛИНА» КОМПАНИЕЙ UNILEVER 43
3.1. Оценка стоимости бизнеса концерна «Калина» и компании Unilever до поглощения 43
3.2. Оценка эффективности поглощения концерна «Калина» компанией Unilever 49
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 58
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 62
ПРИЛОЖЕНИЯ 67

ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В результате проведенного исследования обоснованы следующие основные выводы.
Исследование основных теоретических аспектов реструктуризации предприятия позволило выявить разнообразие трактовок разных авторов содержания данного понятия и обосновать применяемый в данной работе подход к рассмотрению реструктуризации предприятия как процесса радикального преобразования структуры предприятия, обеспечивающего его эффективное функционирование в соответствие с изменяющимися условиями рынка и стратегией развития.
Многообразие систематизированных вариантов классификаций видов реструктуризации предприятия обеспечивают его более полную характеристику, позволяют формализовать процедуру выбора подходящих для решения конкретных проблем видов реструктуризации. В качестве важнейших классификаций реструктуризации выделены: классификация по характеру преобразований (оперативная и стратегическая виды реструктуризации), классификация по направленности преобразований (реструктуризация на основе внутренних и на основе внешних факторов), классификация по видам деятельности предприятия (текущая, инвестиционная, финансовая виды реструктуризации). По результатам сравнительной характеристики выделенных видов реструктуризации выяв-лена особая роль стратегической и внешней реструктуризации в обеспечении долгосрочного роста стоимости бизнеса, выделены их основные инструменты и механизмы. В частности, стратегическая реструктуризация, в отличие от оперативной, нацелена на долгосрочный рост стоимости бизнеса, предполагает реструктуризацию преимущественно на основе внешних факторов устойчивого развития предприятия, может обеспечить наилучший максимальный результат.
В результате анализа современной нормативно-правовой базы реструктуризации предприятий в РФ выявлено отсутствие комплексной четкой регламентации правовых механизмов реструктуризации. Отдельные правовые положения регулируются Гражданским кодексом РФ, федеральными законами «Об акционерных обществах», «Об обществах с ограниченной ответственностью», «О несостоятельности (банкротстве)». Особое внимание в нормативно-правовой базе уделено механизмам реорганизации предприятий. Дальнейшее совершенствование нормативно-правовой базы реструктуризации предприятий в РФ способствовало бы повышению эффективности ее использования в качестве инструмента повышения конкурентоспособности отечественной экономики.
Рассмотрение содержания процедуры реструктуризации предприятия позволило выявить место оценки стоимости бизнеса, применяемой для оценки ожидаемой и фактической эффективности проекта реструктуризации, при обосновании целесообразности реструктуризации предприятия. В проектах стратегической реструктуризации по расширению бизнеса (в сделках слияния-поглощения) оценка стоимости бизнеса необходима также для обоснования цены сделки слияния-поглощения.
Основным методом оценки стоимости бизнеса в целях реструктуризации является метод дисконтированных денежных потоков, применение которого позволяет оценить синергетический эффект. Его оценка предполагает определение стоимости каждой из участвующих в проекте реструктуризации компаний по отдельности, а также оценку стоимости компании с учетом проведенной реструктуризации.
В процессе формирования информационной базы оценки стоимости бизнеса в целях реструктуризации были охарактеризованы участники сделки поглощения, проведенной в 2011 г. Транснациональная компания Unilever, один из мировых лидеров в сегменте товаров потребительского назначения. В России компания активно скупает российские предприятия, начиная с 1998 г. Unilever на начало 2011 г. было заинтересовано в приобретении в РФ крупного национального производителя товаров по уходу за собой с узнаваемыми брендами.
В качестве такого предприятия был выбран концерн «Калина», крупнейший в 2011 г. российский производитель косметики, обладающий самой разветвленной в отрасли дистрибьюторской сетью. Предприятие нацелено на потребителей с низким и средним уровнями дохода и предлагает им такие устойчивые бренды, как «Черный жемчуг», «Бархатные ручки», «Чистая линия», «100 рецептов красоты», «Лесной бальзам».
В результате проведенного финансового анализа концерна «Калина» за 2007-2010 гг. были выявлены преимущественно позитивные тенденции наращивания производственного потенциала и повышения ликвидности, платежеспособности, деловой активности и рентабельности предприятия.
Анализ состояния косметической отрасли РФ показал, что остается наи-более перспективным в настоящее время и на будущее сегмент средств по уходу за собой в расчете на потребителей в регионах РФ с низким и средним уровнями дохода. Ожидаемые среднегодовые темпы роста рынка по данному сегменту на 2011-2015 гг. 7%. В отрасли также отмечается усиление конкуренции, более активное обновление выпускаемой продукции, ее все большая дифференциация по уровням дохода потребителей.
В процессе апробация выделенных в теоретической части работы мето-дов оценки на практическом примере оценки стоимости бизнеса при поглощении концерна «Калина» компанией Unilever были рассчитаны методом дисконтированных денежных потоков величины стоимости данных компаний по отдельности без учета реструктуризации, в также определена стоимость поглощающей компании Unilever с учетом реструктуризации.
Проведенные расчеты позволили оценить эффект синергии и, с его по-мощью, обосновать границы диапазона цены сделки по поглощению и оценить эффективность рассматриваемой сделки. Результаты проведенных оценок в целом соответствуют параметрам рассматриваемой сделки и ожиданиям участников рынка, что косвенно подтверждает правильность проведенных расчетов.
По результатам проведенных расчетов также было выявлено, что основные проблемы в процессе применения метода дисконтированных денежных потоков в целях реструктуризации связаны с обоснованием прогнозных величин денежных потоков. В условиях ограниченности информации, закрытого характера сделки оценка стоимости в целях реструктуризации возможна только при наличии большого количества четко сформулированных допущений, которые, однако, снижают значимость и достоверность проведенных расчетов. В таких условиях для повышения обоснованности расчетов может быть предложено применение альтернативных способов оценки эффекта синергии как основной процедуры оценки стоимости бизнеса в целях реструктуризации предприятия.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. Адова И.Б., Шестакова A.B. Управление процессом реструктуризации основного капитала на промышленном предприятии.// Корпоративный менеджмент. - 2006. - № 4 - с.42-48.
2. Аистова М.Д. Реструктуризация предприятий. - М.: Альпина Паблишер, 2002. - 287 с.
3. Андреева Т. Организационные аспекты слияний и поглощений: западный опыт и российские реалии. - М. : Альпина, 2002. - 350 с.
4. Бегинина К.И. Механизм реструктуризации предприятия в актикризисном управлении // Вестник Челябинского государственного университета. -2010. - № 14 (195). Экономика. Вып. 27. с. 122–126.
5. Белых Л.П., Федотова М.А. Реструктуризация предприятия. Учебное пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 400 с.
6. Валдайцев C.B. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 720 с.
7. Галпин Тимоти Дж., Хэидои М. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний: Пер. с англ. - М.: Издательский дом «Вильяме», 2005. -240 с.
8. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / Пер. с англ. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 741 с.
9. Градов А.П., Ильин И.В., Сулоева С.Б. Стратегия промышленного предприятия: структура, функции, процессы, внешняя среда. - СПб.: Изд-во Политехи, ун-та, 2008. - 551 с.
10. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./Пер. с англ.- М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.-1324 с.
11. Дойль П. Маркетинг, ориентированный на стоимость / Пер. с англ. - СПб.: Питер, 2001.-480 с.
12. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: Искусство управления: Учеб. пособие. - М: Дело, 2003. - 480с.
13. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Мирзажанов С.К. Оценка бизнеса: полное практическое руководство. – М.: Эксмо, 2008. - 352 с.
14. Ефимова О.В. Анализ финансовой отчетности. – М.: Омега-Л, 2012. – 400 с.
15. Иванов Ю.В. Реструктуризация предприятий: Учеб. пособие. – М.: Доброе слово, 2007. - 104 с.
16. Ковалев А.И., Привалов В.И. Анализ финансового состояния предприятия. – М.: Эксмо, 2007. – 192с.
17. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедура. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 560 с. .
18. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. -М.: Альфа-Пресс, 2004. - 200 с.
19. Кондратьев В.В., Краснова В.Б. Реструктуризация управления компанией. - М.: ИНФРА, 2000.-240 с.
20. Королькова Е.М. Реструктуризация предприятий : учебное пособие. – Тамбов : Изд-во Тамб. гос. техн. ун-та, 2007. – 80 с.
21. Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса (+ CD-ROM): учебное пособие. Университетская серия. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2011. – 672 с.
22. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление – М.: Олимп-Бизнес, 2008. - 562 с.
23. Лысенко Д.В. Анализ эффективности слияний и поглощений// Аудит и финансовый анализ . – 2008. -№4. – с. 4-6.
24. Мазур И.И., Шапиро В.Д., Реструктуризация предприятий и компаний. – М.: Экономика, 2001. - 587 с.
25. Мысаченко В.И., Игнатов С.Н. Классификация видов реструктуризации предприятий и их особенности // Бизнес в законе. - 2011. - № 4. с. 253–257.
26. Никонова И.А. Шамгунов В.Н. Стратегия и стоимость коммерческого банка. 2-е изд. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. – 304 с.
27. Одинцов, М.В. Реструктуризация – путь повышения конкурентоспособности производства // Экономист. - 2000. - № 10. с. 58–65.
28. Оценка бизнеса: Учебник / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2008. – 736 с.
29. Постюшков A.B. Оценочный менеджмент. Учебн. пособие. - М.: ФАИР-ПРЕСС, 2004. - 272 с.
30. Самошкина М. В. Особенности развития российского рынка слияний и поглощений // Вопросы региональной экономики. - 2011. - №1(6). с. 24–31.
31. Скоч А.В. Синергетический эффект кластерообразующих инвестиций: методы количественной и качественной оценки // Менеджмент в России и за рубежом. - 2008. - №3. с. 23–30.
32. Теоретические основы реструктуризации: конспект лекций / сост. Т.В. Васильева; Кузбасский институт экономики и права. – Кемерово, 2010. – 132 с.
33. Тихомиров Д.В. Подходы к оценке синергического эффекта в сделках по слияниям и поглощениям компаний // Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов. - 2009. - №2. - с.146-149.
34. Тутунджян, А К Реструктуризация в условиях перехода к рыночной экономике: проблемы теории и практики. – М.: Экономика, 2000. - 262 с.
35. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании / Пер. с англ. - М.: Дело, 2000. - 360 с.
36. Управление корпоративными изменениями по критерию устойчивости: монография; под ред. Ю.П. Анискина. – М.: Омега-Л, 2009. - 404 с.
37. Фивейский, С А Управление реформированием и реструктуризацией компанией. - СПб.: Ленингр.Сев.завод, 2002. – 220 с.
38. Хасанова. Г.Ф., Буренина. И.В. Синергия как метод повышения эффективности деятельности компании // Электронный научный журнал «Нефтегазовое дело». - 2011. - № 6. с. 188–197.
39. Чапкина Е.Г. Теоретические основы реструктуризации предприятий. Учебно-практическое пособие. – М.: изд-во МГУЭСИ, 2005. - 104 с.
40. Шаралдаева И.А. Теоретические основы реструктуризации: Учебное пособие. – Улан-Удэ: Изд-во ВСГТУ, 2005. – 160с.
41. Шеремет А.Д. Комплексный анализ хозяйственной деятельности. – М.: ИНФРА-М, 2008. − 416 с.
42. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – 4-е изд., перераб.и доп. – М.: Омега-Л, 2012. – 315 с.
43. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях. // Пер. с англ. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 332 с.
44. Экономический словарь / под ред. А. Н. Азрилияна. – М.: Институт новой экономики, 2007. – 1152 с.
45. 2014 год был наихудшим для российского рынка M&A за последний пять лет // Официальный сайт информационного агентства AK&M. URL: http://www.akm.ru/rus/ma/stat/2014/11.htm (дата обращения 10.04.15).
46. База данных А. Дамодарана. URL: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ (дата обращения 15.04.2015).
47. Ежеквартальный отчет ОАО Концерн «Калина», код эмитента: 30306-D, за 1 квартал 2011 г. // Официальный сайт концерна Калина. URL: http://investors.kalina.org/upload/Investors/Disclosure/qreports/1q2011_rus.pdf (дата обращения 02.04.15)
48. Ковалева К.И. Доходы косметического мира. // Сайт Бизнес-портала RosInvest.Com. URL: http://rosinvest.com/acolumn/blog/ kosmetika_i_parfymeriya /537.html (дата обращения 06.04.15).
49. Королёва Ю. Е., Болотова С. С. Состояние российского косметического рынка: тенденции и перспективы // Сайт информационно-аналитического портала «Бытовая химия, косметические средства и средства гигиены». URL: http://www.ruhim.ru/article/sostoyanie-rossiyskogo-kosmeticheskogo-rinka.htm (дата обращения 03.04.15).
50. КПМГ представляет результаты обзор рынка слияний и поглощений в 2014 году // Официальный сайт компании сайт компании KPMG. URL: http://www.kpmg.com/ru/ru/issuesandinsights/articlespublications/press-releases/pages/ma-2014-survey.aspx (дата обращения 16.04.15).
51. Миронова Ю. Косметический рынок: товарный и рекламный аспекты // Информационно -аналитический портал Adindex.ru. URL:http://adindex.ru/ publication/analitics/conjuncture/2011/12/26/84288.phtml (дата обращения 10.04.15)
52. Москаленко Л. Ягодка больше не наша. // Официальный сайт издания Эксперт online. URL: http://expert.ru/expert/2011/42/yagodka-bolshe-ne-nasha/ (дата обращения 06.03.15).
53. Объем сделок на российском рынке слияний и поглощений снизился // Официальный сайт компании Thomson Reuters. URL: http://thomsonreuters.ru/2015/01/2014_ma_deals/ (дата обращения 15.04.15).
54. Официальный сайт Unilever Group. URL: http://unilever.com/ (дата обращения 12.03.15)
55. Официальный сайт информационного агентства Блумберг. URL: http://www.bloomberg.com/. (дата обращения 15.04.2015).
56. Официальный сайт Российской парфюмерно-косметической ассоциации. URL: http://www.pcar.ru/ [дата обращения: 10.04.2015].
57. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики . URL: http://www.gks.ru/ (дата обращения 08.04.2015).
58. Официальный сайт Федеральной таможенной службы. URL: http://www.customs.ru/ (дата обращения 07.04.2015).
59. Официальный сайт компании «КонсультантПлюс». URL: http:// http://www.consultant.ru/ (дата обращения 07.04.2015).
60. Парфененкова М. Unilever покупает «Калину» с премией к рыночной стоимости более 50%. // Официальный сайт ежедневной деловой газеты РБК. URL: http://www.rbcdaily.ru/market/562949981742622 (дата обращения 10.04.15).
61. Шамакина К., Бусько К. Unilever простирает «Бархатные ручки» // Официальный сайт газеты «Коммерсантъ». URL: http://www.kommersant.ru/doc/1796812 (дата обращения 15.04.15).