Факторы, которые оказывают влияние на решение компаний о делистинге с фондового рынка

1. Введение

Первое современное публичное размещение акций (IPO) на фондовом рынке состоялось в XVII веке. С тех пор число публичных компаний постоянно росло, так как проведение IPO позволяет значительно увеличить объем собственных средств компании, а также повысить ее имидж в глазах инвесторов. В период 2000-2020 гг. более 20 тыс. компаний по всему миру провели первичное размещение акций, а суммарная капитализация ТОП10 крупнейших IPO составила 230 млрд долл. США. Однако в то же время все более частым становился обратный процесс, при котором компании исключались из котировального списка биржи – делистинг. Только за последние 5 лет около 4,5 тысяч компаний покинули биржу, а среди российских компаний данное значение составило больше 40. Учитывая увеличивающееся количество компаний, которые переходили в статус частных, а также тот факт, что обычно невозможно заранее предсказать, какая компания в итоге проведет делистинг, в научной сфере стали широко изучаться факторы, которые влияют на вероятность того, что компания покинет биржу.

В литературе делистинг определяется как исключение ценных бумаг биржей из списка инструментов, допущенных к торгам, в том числе исключение их из котировального списка. При этом делистинг может быть как принудительным, так и добровольным. В случае принудительного делистинга акции компании изымаются из обращения на фондовой бирже, поскольку были нарушены правила листинга, или же компания сообщила о банкротстве или ликвидации (Martinez и др., 2016). В свою очередь, добровольный делистинг осуществляется по инициативе менеджмента компании. Обычно решение о проведении добровольного делистинга связывают с экономическими выгодами для компании и повышением контроля основных акционеров, но реальные мотивы часто остаются нераскрытыми.


5

Когда компания объявляет о решении провести делистинг, стоимость акций начинает меняться в зависимости от объявленной цены выкупа. Так как инициация процедуры добровольного делистинга в большинстве случаев является неожиданным событием для инвесторов, не обладающих инсайдерской информацией, объявление о выкупе акций становится для них возможностью как увеличить капитал, так и потерять его. В связи с этим, инвесторам важно понимать, какая компания потенциально может объявить о проведении процедуры делистинга.

В литературе сложились три основных направления научных работ, в которых исследуются причины делистинга. Первое состоит в том, что делистинг разделяют на два типа – добровольный и принудительный, и отдельно изучают причины каждого типа при помощи проведения опросов и построения теоретических моделей. Во втором случае изучают влияние издания новых законов как причину делистинга компаний. Третье направление – проведение эмпирического исследования, в ходе которого строится модель, предсказывающая вероятность делистинга компании, основанная на различных показателях. При этом в большинстве опубликованных работ авторы исследуют рынки развитых стран, не рассматривая развивающиеся рынки.

В рамках дипломной работы я рассмотрел факторы, влияющие на решение менеджмента компаний о проведении добровольного делистинга. Я не анализировал показатели, необходимые для объяления принудительного делистинга, так как для данной процедуры контролирующие органы сами устанавливают правила, при которых компания должна покинуть биржу.

Исследование рынка делистинга основано на российских компаниях, которые добровольно провели выкуп акций. Поскольку зависимая переменная

в моделях фиктивная, я использую модель линейной вероятности, модель логит и модель пропорциональных рисков (регрессия Кокса). Данная работа основана на двух группах факторов, которые влияют на решение о делистинге:

6

первая группа связана со снижением выгод от публичного статуса, а вторая с увеличением затрат на поддержание публичного статуса.

Основной целью исследования является выявление факторов, влияющих на решение компании о добровольном выкупе акций с биржи и определение степени их влияния. На основании проведенного анализа появится возможность определить какие факторы больше всего влияют на решение о делистинге и какая компания в перспективе решит провести процедуру делистинга, что в свою очередь может быть использовано акционерами компании для своевременной продажи или покупки акций данной компании. Новизна моей работы заключается в том, что большинство работ по анализу процессов делистинга проводились на основании развитых рынков, в то время как я буду рассматривать развивающийся рынок России.

Данная работа структурирована следующим образом. Раздел 2 содержит обзор литературы, посвященной анализу факторов, которые влияют на решение компании о делистинге. Раздел 3 описывает процесс процедуры делистинга в России и информацию о российском рынке. В разделе 4 представлены данные, методология исследования и интерпретация результатов. Последний раздел подводит итоги работы.

Оглавление

1.
Введение............................................................................................................
5

2.
Обзор литературы...........................................................................................
8

2.2
Типы добровольного делистинга..............................................................
9

2.3
Причины добровольного делистинга .....................................................
10

3.
Процедура делистинга в РФ .......................................................................
19

4
Тестирование моделей .................................................................................
22

4.1
Описание данных......................................................................................
22

4.2
Описательная статистика.........................................................................
23

4.3
Обоснование используемых переменных..............................................
25

4.4
Линейная вероятностная модель.............................................................
26

4.5
Логистическая регрессия .........................................................................
29

4.6
Проблема эндогенности в логистической регресии .............................
32

4.7
Модель пропорциональных рисков (Регрессия Кокса) ........................
33

5.
Заключение ....................................................................................................
37

Список литературы ............................................................................................
39

Приложения..........................................................................................................
44

Добрый день! Уважаемые студенты, Вашему вниманию представляется дипломная работа на тему: «Факторы, которые оказывают влияние на решение компаний о делистинге с фондового рынка»
Оригинальность работы 94%

Аннотация

Во второй половине XX века одним из наиболее популярных методов привлечения финансирования стало проведение первичного публичного размещения (IPO). Однако c увеличением числа IPO, все более частым становился обратный процесс, когда компания добровольно покидала биржу

и проводила процедуру делистинга. В ходе данного исследования анализируются группы факторов, которые потенциально могли оказать влияние на решение руководства российских компаний о проведении добровольного делистинга с российских и зарубежных бирж в период с января 2006 г. по апрель 2020 г. Исследование позволило определить профиль компании, которая потенциально может покинуть биржу. Проведенный эмпирический анализ свидетельствуют о том, что повышение финансовой видимости компании, ее размера и уровня идиосинкратического риска снижает вероятность проведения добровольного делистинга. В отличие от исследований, которые базировались на выборке из развитых стран, было доказано, что неудовлетворительные финансовые показатели российских компаний не повышают вероятность их делистинга.

Список литературы


Amihud Y. Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects //Journal of financial markets. – 2002. – Т. 5. – №. 1. – С. 31-56.

Aslan H., Kumar P. Lemons or cherries? Growth opportunities and market temptations in going public and private //Journal of Financial and Quantitative Analysis. – 2011. – Т. 46. – №. 2. – С. 489-526.

Bancel F., Mittoo U. R. Why do European firms go public? //European Financial Management. – 2009. – Т. 15. – №. 4. – С. 844-884.

Barber B. M., Lyon J. D. Detecting abnormal operating performance: The empirical power and specification of test statistics //Journal of financial Economics. – 1996. – Т. 41. – №. 3. – С. 359-399.

Bartlett III R. P. Going private but staying public: reexamining the effect of Sarbanes-Oxley on firms' going-private decisions //U. Chi. L. Rev. – 2009. – Т. 76.
–С.7.

Baschieri G., Carosi A., Mengoli S. Local IPOs, local delistings, and the firm location premium //Journal of Banking & Finance. – 2015. – Т. 53. – С. 67-83.

Bolton P., Von Thadden E. L. Liquidity and control: a dynamic theory of corporate ownership structure //Journal of Institutional and Theoretical Economics (JITE)/Zeitschrift für die gesamte Staatswissenschaft. – 1998. – С. 177-211.

Boot A. W. A., Gopalan R., Thakor A. V. The entrepreneur's choice between private and public ownership //The Journal of Finance. – 2006. – Т. 61. – №. 2. –

С. 803-836.

39

Chaplinsky S., Ramchand L. What drives delistings of foreign firms from US Exchanges? //Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. – 2012. – Т. 22. – №. 5. – С. 1126-1148.

Croci E., Giudice A. D. Delistings, controlling shareholders and firm performance in Europe //European Financial Management. – 2014. – Т. 20. – №. 2. – С. 374-405.

DeAngelo H., DeAngelo L., Rice E. M. Going private: Minority freezeouts and stockholder wealth //The Journal of Law and Economics. – 1984. – Т. 27. – №. 2.
– С. 367-401.

Doidge C., Karolyi G. A., Stulz R. M. Why do foreign firms leave US equity markets? //The Journal of Finance. – 2010. – Т. 65. – №. 4. – С. 1507-1553.

Engel E., Hayes R. M., Wang X. The Sarbanes–Oxley Act and firms’ going-private decisions //Journal of Accounting and Economics. – 2007. – Т. 44. – №. 1-2. – С. 116-145.

Falkenstein E. G. Preferences for stock characteristics as revealed by mutual fund portfolio holdings //The Journal of Finance. – 1996. – Т. 51. – №. 1. – С. 111-135.

Fidanza B., Morresi O., Pezzi A. The Decision to Delist from the Stock Market:

Theory and Empirical Evidence of Going Private. – Springer, 2018.

Horowitz J. L., Savin N. E. Binary response models: Logits, probits and semiparametrics //Journal of Economic Perspectives. – 2001. – Т. 15. – №. 4. – С. 43-56.

Kang S. M. Voluntary Delisting In Korea: Causes And Impact On Company Performance //Journal of Applied Business Research (JABR). – 2017. – Т. 33. – №. 2. – С. 391-408.

Kim W. S., Lyn E. O. Going private: corporate restructuring under information asymmetry and agency problems //Journal of Business Finance & Accounting. – 1991. – Т. 18. – №. 5. – С. 637-648.

40

Kim W., Weisbach M. S. Motivations for public equity offers: An international perspective //Journal of Financial Economics. – 2008. – Т. 87. – №. 2. – С. 281-307.

Lehn K., Poulsen A. Free cash flow and stockholder gains in going private transactions //The Journal of Finance. – 1989. – Т. 44. – №. 3. – С. 771-787.

Leuz C., Triantis A., Wang T. Y. Why do firms go dark? Causes and economic consequences of voluntary SEC deregistrations //Journal of Accounting and Economics. – 2008. – Т. 45. – №. 2-3. – С. 181-208.

Marosi A., Massoud N. Why do firms go dark? //Journal of Financial and Quantitative Analysis. – 2007. – Т. 42. – №. 2. – С. 421-442.

Marosi A., Massoud N. Why do firms go dark? //Journal of Financial and Quantitative Analysis. – 2007. – Т. 42. – №. 2. – С. 421-442.

Martinez I., Serve S. The delisting decision: The case of buyout offer with squeeze-out (BOSO) //International Review of Law and Economics. – 2011. – Т.

31. – №. 4. – С. 228-239.

Mehran H., Peristiani S. Financial visibility and the decision to go private //The Review of Financial Studies. – 2010. – Т. 23. – №. 2. – С. 519-547.

Opler T., Titman S. The determinants of leveraged buyout activity: Free cash flow vs. financial distress costs //The Journal of Finance. – 1993. – Т. 48. – №. 5. – С. 1985-1999.

Pagano M., Panetta F., Zingales L. Why do companies go public? An empirical analysis //The journal of finance. – 1998. – Т. 53. – №. 1. – С. 27-64.

Shah S., Thakor A. V. Private versus public ownership: Investment, ownership distribution, and optimality //The Journal of Finance. – 1988. – Т. 43. – №. 1. – С. 41-59.

Stel V. S. et al. Survival analysis II: Cox regression //Nephron Clinical Practice. – 2011. – Т. 119. – №. 3. – С. c255-c260.

41

Thomsen S., Vinten F. Delistings and the costs of governance: a study of European stock exchanges 1996–2004 //Journal of Management & Governance. – 2014. – Т.
18. – №. 3. – С. 793-833.

Ventoruzzo M. Freeze-outs: transcontinental analysis and reform proposals //Va. J.

Int'l L. – 2009. – Т. 50. – С. 841.

Weir C., Laing D., Wright M. Incentive effects, monitoring mechanisms and the market for corporate control: An analysis of the factors affecting public to private transactions‐ in the UK //Journal of Business Finance & Accounting. – 2005. – Т. 32. – №. 5 6. – С. 909-943.

Weir* C., Laing D., Wright M. Undervaluation, private information, agency costs and the decision to go private //Applied Financial Economics. – 2005. – Т. 15. – №. 13. – С. 947-961.

Weir C., Wright M., Scholes L. Public-to-private buy-outs, distress costs and private equity //Applied Financial Economics. – 2008. – Т. 18. – №. 10. – С. 801-819.

Williams R. Marginal effects for continuous variables //University of Notre Dame, Last revised January, http://www3. nd. edu/-rwilliam. – 2016.

Wright M., Simons T., Renneboog L. Why do Public Firms go Private in the UK? //Available at SSRN 873673. – 2006.

Yiannoulis Y. K. Delisting in Athens Stock Exchange //Journal of Modern Accounting and Auditing. – 2019. – Т. 15. – №. 7. – С. 343-366.

Zhang Y. Research on the Factors Affecting the Delisting of Chinese Listed Companies //International Conference on Management Science and Engineering Management. – Springer, Cham, 2019. – С. 546-556.



Интернет ресурсы




42

РБК, 2020, «Уйти красиво: что делать инвестору в случае делистинга», URL:

https://quote.rbc.ru/news/training/5e398f399a79473f99614b8a

РБК, 2019, «Почему российские компании выводят акции с биржи», URL:

https://www.rbc.ru/finances/09/12/2019/5dea6efa9a7947187c1a6881

Forbes, 2019, «Goldman Sachs предупредил об угрозе делистинга российских интернет-компаний», URL: https://www.forbes.ru/tehnologii/385743-goldman-sachs-predupredil-o-realnoy-ugroze-delistinga-rossiyskih-internet-kompaniy