Концепция учета факторов неопределенности, риска и инфляции при оценке инвестиций

Слайд 4. Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:
– влияние на ценовые показатели;
– влияние на потребность в финансировании;
– влияние на потребность в оборотном капитале.
Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.
Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.
Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй – растет.
Таким образом, можно рекомендовать следующий порядок прогноза инфляции:
1. установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;
2. если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потреб-ность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;
3. если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально-прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины;
4. оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты, в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих внутри страны и за рубежом).
Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должна проверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий.
При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП, и/или индексы цен по достаточно большой “корзине” постоянного состава.
Слайд 5. В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность, т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т.е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми .
При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный), все остальные возможные сценарии – как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сценарию (проектных) значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зрения чьих интересов он оценивается.
Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово-реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.
В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы:
– укрупненную оценку устойчивости;
– расчет уровней безубыточности;
– метод вариации параметров;
– оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.
Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев. Это дает возможность при необходимости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или перераспределению возникающих потерь.
При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необходимые коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в том числе:
– изменить размеры и/или условия предоставления займов;
– предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;
– скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта;
– предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.
В тех случаях, когда и при этих коррективах проект остается неустойчивым, его реализация признается нецелесообразной, если отсутствует дополнительная информация, достаточная для применения четвертого из перечисленных выше методов. В противном случае решение вопроса реализации проекта производится на основании этого метода без учета результатов всех предыдущих.
Слайд 6. При оценке проектов следует учитывать следующие виды рисков:
1. Внешние риски
– риски, связанные с нестабильностью экономического законодатель-ства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;
– внешнеэкономические риски (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т. п.);
– возможность ухудшения политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;
– возможность изменения природно-климатических условий, стихий-ных бедствий;
– неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта;
– колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов и т. п.
2. Внутренние риски
– неполнота или неточность проектной документации (затраты, сроки реализации проекта, параметры техники и технологии);
– производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т. п.);
– риск, связанный с неправильным подбором команды проекта;
– неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта;
– риск изменения приоритетов в развитии предприятия и потери под-держки со стороны руководства;
– риск несоответствия существующих каналов сбыта и требований к сбыту продукции проекта;
– неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Слайд 7. Назначение анализа риска — дать потенциальным партнерам необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и выработке мер по защите от возможных финансовых потерь.
Экспертный анализ рисков применяют на начальных этапах работы с проектом в случае, если объем исходной информации является недостаточ-ным для количественной оценки эффективности (погрешность результатов превышает 30 %) и рисков проекта.
Достоинствами экспертного анализа рисков являются: отсутствие не-обходимости в точных исходных данных и дорогостоящих программных средствах, возможность проводить оценку до расчета эффективности проекта, а также простота расчетов. К основным недостаткам следует отнести: трудность в привлечении независимых экспертов и субъективность оценок.
Слайд 8. Количественный анализ риска проводится по результатам оценки эффективности проекта с применением программных средств и имеет нижеследующую последовательность:
– определение показателей предельного уровня,
– анализ чувствительности проекта,
– анализ сценариев развития проекта.
Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации.
Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объем производства, цены производимой продукции и пр. Предельным значением параметра для t-го года является такое значение, при котором чистая прибыль от проекта равна нулю. Подобные показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности инвестиционного проекта, и их вычисление не заменяет рас-четов интегральных показателей эффективности.
Слайд 9. При относительном анализе чувствительности сравнивается относительное влияние исходных переменных (при их изменении на фикси-рованную величину, например на 10 %) на результирующие показатели проекта. Этот анализ позволяет определить наиболее существенные для проекта исходные переменные; их изменение должно контролироваться в первую очередь.
Абсолютный анализ чувствительности позволяет определить числен-ное отклонение результатирующих показателей при изменении значений исходных переменных. Значения переменных, соответствующие нулевым значениям результирующих показателей, соответствуют рассмотренным выше показателям предельного уровня.
Слайд 10. Анализ сценариев развития проекта позволяет оценить влияние на проект возможного одновременного изменения нескольких переменных через вероятность каждого сценария. Этот вид анализа может выполняться как с помощью электронных таблиц (например, Microsoft Excel версия не ниже 4.0), так и с применением специальных компьютерных программ, позволяющих использовать методы имитационного моделирования.
При формировании сценариев с использованием методов имитацион-ного моделирования применяется такая последовательность действий:
– определяются интервалы возможного изменения исходных переменных, внутри которых эти переменные являются случайными величинами,
– определяются виды распределения вероятностей внутри заданных интервалов,
– устанавливаются коэффициенты корреляции между зависимыми пе-ременными,
– многократно (не менее 200 раз) рассчитываются результирующие показатели,
– полученные результирующие показатели рассматриваются как слу-чайные величины, которым соответствуют такие характеристики, как: математическое ожидание, дисперсия, функция распределения и плотность вероятностей,
– определяется вероятность попадания результирующих показателей в тот или иной интервал, вероятность превышения минимально допустимого значения и др.
Анализ значений результирующих показателей при сформированных сценариях позволяет оценить возможный интервал их изменения при различных условиях реализации проекта. Вероятностные характеристики используются для принятия инвестиционных решений, ранжирования проектов, обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.
Применяя тот или иной метод анализа риска, следует иметь в виду, что кажущаяся высокая (особенно при использовании имитационного моделирования) точность результатов может быть обманчивой и ввести в заблуждение аналитиков и лиц, принимающих решение.
Таким образом, можно сделать следующие выводы. Инфляция во многих случаях оказывает существенное влияние на величину эффективности инвестиционных проектов. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности), а также для проектов, требующих значительной доли заемных средств.
В расчетах эффективности необходимо учитывать неопределенность, т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т. е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

Слайд 1. (Титульный)
Слайд 2. Существование общества вследствие неопределенности влияния случайных факторов различного рода во всех аспектах его деятельности подвержено рискам. В наиболее общем виде риск — это вероятность возникновения потерь или убытков. Применительно к инвестиционным проектам применяют следующие определения неопределенности и риска.
Неопределенность — неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе о связанных с ними затратах и результатах.
Риск — это неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций, следствием которых является возникновение убытков или снижение эффективности проекта.
Одним из важнейших факторов окружающей среды, влияющих на эффективность вложения инвестиций, является инфляция. Инфляция — это процесс выравнивания монетарным путем напряженности, возникшей в ка-кой-либо социально-экономической среде, который сопровождается повы-шением общего уровня цен и снижением покупательной способности денег.
Слайд 3. Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать. Помимо этого, инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска.
Учет инфляции осуществляется с использованием:
– общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;
– прогнозов валютного курса рубля;
– прогнозов внешней инфляции;
– прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;
– прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

не требуется