Механизмы венчурного финансирования инновационных проектов на стартовой фазе в условиях современной России

Актуальность темы исследования. В решении задач обеспечения экономического роста в долгосрочной перспективе в России первостепенная роль принадлежит инновациям, которые способствуют постоянному обновлению технико-технологической базы производства, освоению и выпуску конкурентоспособной в мировом масштабе продукции. Формирование инновационной экономики должно стать стратегической целью развития современной отечественной экономики. Одним из элементов перехода страны на инновационный путь развития должен стать формирующийся механизм привлечения частных инвестиций в высокотехнологичную сферу экономики.
Перспективным направлением реализации инновационных проектов является венчурное финансирование. Целевой группой для получения инвестиций в венчурном бизнесе в этом случае оказываются наукоемкие предприятия. Развитие системы венчурного финансирования позволит включить венчурный капитал в стратегически важные сферы российской экономики.
Однако в настоящее время особенности взаимосвязи и взаимодействия всех элементов системы венчурного финансирования в процессе реализации инновационных проектов недостаточно исследованы. Решение проблем в этой области должно опираться как на методологию финансового менеджмента в целом, так и на методические подходы к оценке инновационных инвестиционных проектов, поскольку широко применяемые традиционные методы оценки не всегда подходят для стартапов.
Специфика венчурного финансирования касается организации венчурного фонда, процедуры поиска и ранжирования инновационных проектов, так называемых дезинвестиций и общих задач структурирования инвестиционной сделки.
Структурирование сделки представляет собой совокупность практических решений, позволяющих систематизировать и согласовать по времени использование финансовых инструментов вхождения в капитал инвестируемого бизнеса, поддержания финансовых и технологических параметров проекта, а также затрагивает процесс дезинвестирования.
Российский рынок прямого и венчурного финансирования начал формироваться в середине 90-х годов ХХ века и к настоящему времени представлен достаточно широким кругом инвесторов. Тем не менее, институциональная среда венчурного инвестирования окончательно не сформировалась. Она должна соответствовать инновационной инфраструктуре российской экономики. В связи с этим представляет интерес мировой опыт поддержки промышленно-технологического развития страны за счет развития рискового инвестирования в наукоемкие секторы экономики и быстрорастущие компании с точки зрения оценки его применимости в российских условиях.
Таким образом, решение вопросов по созданию механизма стимулирования венчурных инвестиций в рамках российской системы венчурного финансирования требует комплексного подхода, что и определило актуальность исследования.
Степень разработанности проблемы. Важные аспекты инновационного развития рассматривались в трудах таких отечественных и зарубежных ученых, как П. Друкер, Д. Гелбрейт, Р. Солоу, Й. Шумпетер, В. Горегляд, В. Иноземцев, Л. Красавина, С. Любимцева, Ю. Яковец.
Теории финансового менеджмента и рынка ценных бумаг, методологически обеспечивающие инструментарий инвестиционного проектирования, разрабатываются в трудах таких ученых, как А. Дамодаран, Р. Брейли, Л. Тригеоргис, М. Миллер, Д. Бэйли, И. Дворжак, Д. Мурин, Т. Колер, С.Я. Бабаскин, В.В. Бочаров, В.В. Ковалёв, В.Е. Леонтьев, Я.М. Миркин, Е.М. Попова, М.В. Романовский, А.С. Селищев, И.П. Скобелева, В.А. Черненко и другие.
Проблемы венчурного финансирования и теория управления венчурным капиталом достаточно широко исследованы в трудах зарубежных авторов: С. Газелли, Д. Гебхарт, Д. Глэдстоун, П. Гомперс, А. Густавсон, Э. Лебре, А. Метрик, С. Сапио, А. Ясуда и другие. Потенциал использования венчурного финансирования в отечественной экономике рассматривались в трудах отечественных ученых Ю.П. Аммосова, В.М. Аньшина, В.С. Воронова, П.Г. Гулькина, А.А. Дагаева, А.И. Каширина, А.Т. Каржаува, А.С. Семенова, В.Т. Смирнова, А.Н. Фоломьева, Н.М. Фонштейна и других. Модели производных финансовых инструментов для операций с опционами рассматривали А.В. Бухвалов, А.Б. Фельдман, М.А. Лимитовский и другие.
Следует отметить, что, несмотря на решение российскими учеными и практиками ряда теоретических и прикладных задач по обеспечению механизма венчурного финансирования высоко рисковых инновационных проектов, в целом проблема создания условий для развития всей совокупности институциональных и инструментальных элементов системы венчурного финансирования остается актуальной.
Цель исследования состоит в выявлении особенностей российской системы венчурного финансирования и обосновании рекомендаций по ее совершенствованию на основе развития институтов и инструментов, обеспечивающих эффективное функционирование механизма венчурного финансирования.
Для достижения поставленной цели в исследовании предусмотрено решение следующих задач:
Объектом исследования является система венчурного финансирования высоко рисковых инновационных проектов как совокупность взаимосвязанных процедур и инструментов.
Предметом исследования служит институциональная основа венчурного финансирования, обеспечивающая эффективное использование инструментов инвестирования в инновационные проекты.
Теоретическую и методологическую основу исследования составляют труды зарубежных и отечественных ученых, посвященные проблемам финансового менеджмента и венчурного инвестирования; базы данных зарубежных и российских ассоциаций прямого и венчурного инвестирования; нормативно-правовая база Российской Федерации по вопросам финансирования инноваций. В исследовании использовались такие общенаучные методы, как системный метод, функциональный подход, анализ и синтез, группировка и сравнение, компаративистский метод, эконометрический метод. В качестве инструментов исследования применяются методы сопоставительного анализа, систематизация и классификация.
Информационной базой работы послужили публикации в статистических сборниках и на официальных сайтах регуляторов, саморегулируемых организаций и профессиональных участников рынка венчурных инвестиций. В исследовании использованы материалы международных мониторингов. Эмпирической базой работы послужили данные отчетов Национальной ассоциации венчурного капитала США, Европейской ассоциации венчурного капитала, Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования, ОАО «Российская Венчурная Компания», материалы ОАО «Роснано», информация фондовых бирж, а также результаты, полученные автором лично.

Введение
1 Теоретические основы венчурного финансирования
1.1 Понятие и сущность венчурного финансирования
1.2 Особенности функционирования венчурного финансирования
1.3 Анализ зарубежного опыта венчурного финансирования
2 Анализ венчурного финансирования инновационных проектов
2.1 Анализ современного состояния рынка венчурного финансирования в России
2.2 Сравнительный анализ деятельности венчурных фондов МЭР и венчурных фондов РВК
2.3 Оценка эффективности функционирования венчурных фондов
3 Разработка рекомендаций по повышению эффективности венчурного финансирования
3.1 Организационно-правовые аспекты функционирования и развития венчурного финансирования
3.2 Прогноз развития венчурного финансирования
3.3 Разработка рекомендаций по повышению эффективности венчурного финансирования
Заключение
Список использованных источников

Основная проблема компаний, внедряющих новые технологии, - отсутствие уверенности в том, что их инновации увенчаются успехом. Имея высокие риски при разработке нового продукта таким компаниям крайне сложно получить банковские кредиты, в связи с тем, что ряд банков предоставляют кредиты с условием залога и на недлительный срок. Также возникают трудности из-за того, что потенциальные инвесторы не имеют полной информации о проектах, запланированных новаторами. В данной, казалось бы, безвыходной ситуации, такие компании всё же могут получить средства при помощи венчурного финансирования.
Английское слово «venture» в переводе означает рискованное начинание, авантюра. Однако объектом венчурного инвестирования могут быть как действительно новые компании, разрабатывающие новшества, так и уже давно существующие предприятия. Все инвестиции осуществляются с участием частного капитала. Деятельность таких компаний связана с наукоемкими продуктами и высокотехнологичными процессами. Таким образом, компании, инвестирующие проекты, рассчитывают на долгосрочную прибыль в дальнейшем, а компании, реализующие бизнес - идеи, приобретают необходимые средства в настоящее время.
В настоящее время лидерами в венчурном финансировании считаются США, Израиль, Китай и страны Европы. Анализируя последствия экономических кризисов 1998 года и 2008 года можно проследить прямо пропорциональную зависимость между развитием венчурного финансирования от общего состояния мировой экономики в целом. Причинами этого является то, что при данном виде инвестиций используется частный капитал. В условиях нестабильной экономики в период кризисов инвестор испытывает наибольший риск при вложении своих инвестиций.
Интересным фактом является то, что в настоящее время Китай стоит в ряде лидеров по венчурному финансированию, хотя ещё до 2003 года он не привлекал частные инвестиции. В «тройку лидеров» Китай вывело быстро развивающееся производство, высокие технологии и инновации.
В развитых и новых индустриальных странах инвестиции в инновационную деятельность при внедрении бизнес-идей привлекают благодаря использованию средств специальных организаций, называемых венчурными фондами. Благодаря этим фондам на первоначальном этапе была инвестирована инновационная деятельность таких мировых компаний, как, Microsoft, Intel, Apple.
Рассмотрим проблему венчурного финансирования информационных и наукоёмких технологий в России, основанных на развитии интеллектуальных ресурсов.
Изменения в Российской экономической политике заключаются в переходе России от социализма к рыночной экономике, к модернизации и техническому переоснащению предприятий. Это возможно посредством расширения участия в инновационных программах институтов финансирования и активизации деятельности частных инвесторов. Государство стремится модернизировать национальную экономику, что приводит к поиску дополнительных инвестиций для финансирования инноваций. Накопленные знания и опыт, привлечённые инвестиции способствуют появлению и развитию нововведений, соответствующих современным потребностям бизнеса.
Рассматривая структуру венчурного финансирования можно выделить такой её элемент, как венчурный капитал. Венчурный капитал - это рисковый капитал, источник финансирования инновационной деятельности на этапе внедрения новшеств, организации выпуска новых товаров (предоставления новых услуг). При этом финансирование может осуществляться путём покупки как обыкновенных, так и привилегированных акций, либо долговых обязательств. Производя достаточно рискованное инвестирование, капиталисты надеются получить соответствующую прибыль в различных её видах.
Выделяются следующие этапы венчурного финансирования:
- предстартовое финансирование - относится к стадии финансирования при появлении предприятия;
- стартовое финансирование - финансирование, обеспечивающее начальные этапы производственной и инновационной деятельности компании;
- финансирование начальной стадии - это инвестирование в перспективные предприятия;
- финансирование более поздней стадии - это инвестирование в уже действующие предприятия, которые при наличии денежных средств, способны расширить своё производство благодаря новой производственной линии и т.д.
- разовое инвестирование определенной операции. Средства, в данном случае, выделяются на недлительный срок.
В Российской Федерации венчурное финансирование используется сравнительно недавно.
Согласно третьему обзору венчурного рынка России, подготовленному Центром технологий и инноваций PwC и ОАО «РВК», общий объём венчурных инвестиций на российском рынке за 2014 год, по оценкам, составил 910,6 млн долл. США, которые были получены в результате 201 сделки. Более 84% инвестиционных сделок в 2014 году было заключено именно с ИТ-компаниями. Полученная статистика, в целом, отображает общую структуру предпочтений венчурных инвесторов, большинство из которых ориентируются исключительно на сектор информационных технологий. 
Проводя сравнительную характеристику венчурного инвестирования США и России можно отметить ряд особенностей и отличий отечественного и зарубежного финансирования.
Венчурное финансирование в США возникло благодаря развитию компьютерных технологий и микроэлектроники. Также в США при помощи венчурного инвестирования финансируются различные отрасли деятельности, что приводит к равномерному развитию отраслей экономики.
Проводя анализ развития венчурного финансирования в России и зарубежных странах, следует, что без появления и развития инноваций и технологий, бизнес-идей и проектов невозможно развитие экономики в целом. В свою очередь появление этих инноваций невозможно без соответствующего финансирования со стороны инвесторов.
В Российской практике венчурное финансирование находится на начальной стадии его развития. Однако уже существуют факторы, сдерживающие это развитие. Примером такового может служить нестабильность российской экономики, в результате чего компании не могут реализовать свой потенциал. Следует производить инвестирование во все отрасли, уменьшая дисбаланс, что в свою очередь приведёт к стимулированию развития инновационной деятельности в таких отраслях экономики, как бизнес товары, услуги, медицина и т.д.

1. Аналитические сборники РАВИ Обзоры рынка прямых и венчурных инвестиций за 2008-2014 гг. URL: http://www.rvca.ru/rus/resource/library/rvca-vearbook/
2. Артеев Д.С. Венчурное финансирование в условиях мирового финансового кризиса / Д.С. Артеев, С.В. Черепанов. М.: Анкил, 2009. 230 с
3. Венчурное финансирование в России. URL: http://biznes-prost.ru/
4. Венчурные инвестиции. URL: http://www.cfin.ru/
5. Венчуры. Экономика и финансы. URL: http://money.rin.ru/
6. Говтвань О.Дж. Перспекти¬вы развития российской финансовой системы. Экономическая политика. http://www.ecfor.ru/pdf.php?id=2004/2/01
7. Грачева М.В. Анализ проектных рисков / М.В. Грачева. М.: Финстатинформ, 2009. 216 с.
8. Гришин Н. Забег на месте // Секрет фир¬мы. Коммерсант. 2013. 3 сент. Режим доступа: http://www.kommersant.ru/doc/2266344
9. Гунько И. 5 главных причин провала старта¬па: обсуждение на «Quora» / И. Гунько. Режим доступа: http://siliconrus.com/2015/02/fail-reasons
10. Игонина Л.Л. Экономика и финансы: характер связи и его отра-жение в современной экономической политике России. // Альтернативы. 2013. №1. С. 15-22.
11. Инвестор Алексей Соловьев: вложения не только в стартапы. URL: http://firrma.ru/
12. Институциональные огра¬ничения современного экономиче-ского роста / В.С. Лисин, К.Э. Янов¬ский и др. М.: Издательский дом «Дело» РАНХиГС, 2011.
13. Кемпбелл К. Венчурный бизнес: новые подходы / К. Кемпбелл. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. 428 с
14. Кудинов И. Незрелость ангелов и старта¬пов / И. Кудинов // Деловой Петербург. 2014. 28 мая. Режим досту¬па: http://www.dp.ru/a72014/05/28/Nezrelost_angelov_i_star
15. Людвикова М.Ю. Финансирование венчурных инвестиционных проектов. СПб, Изд. СПбГУ 2010
16. О проекте // GenerationS. Режим доступа: http://generation-startup.ru/about
17. Обзор рынка: Аналитический отчет по ито¬гам обзора рынка российских венчурных фондов за I-III квартал 2014 года. М. : ОАО «РВК», 2014. 57 с.
18. Обзор рынка: Аналитический отчет по ито¬гам обзора рынка российских венчурных фондов за I-III квартал 2014 года. М. : ОАО «РВК», 2014.
19. Опрос национальной ассоциации ВК США –NVCA http://www.nvca.org/
20. Официальный сайт инвестиционной компании ru-Net. URL: http://ru-net.ru/ru
21. Официальный сайт ОАО «РОСНАНО». URL: http://www.rusnano.com
22. Официальный сайт Российской венчурной компании (ОАО «РВК»). URL: www.rbc.ru
23. Райзберг Б. А.,Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь. М., ИНФРА-М. 2013.
24. Соломон Б. Самые интересные стартапы 2014 года: выбор Forbes / Б. Соломон // Forbes. Режим доступа: http:// www.forbes.ru/tekhnologii-photogallery/internet-i-svyaz/276169-samye-interesnye-startapy-2014-goda- vybor-forbes/photo/1
25. Стратегия развития финан¬совой системы России. Аналитиче-ский доклад. Коллектив авторов под руководством проф., д.э.н. Миркина Я.М. / ФГОБУ ВПО «Финансовый университет при правительстве РФ». М.,2010. URL: http://www.mirkin.ru/_docs/analyt_doclad2010-2015.pdf
26. Сытник А.А. Инструменты стимулирования инновационной активности / А.А. Сытник // Вестник СГАУ им. Н.И. Вавилова. 2011. № 9. С. 86-91
27. Шатин И.А. Эволюция рынка венчурного инвестирования в развитых экономиках (на примере Соединённых Штатов Америки). Вестник Челябинского государ¬ственного университета. 2010. № 27. С. 42-46
28. Ярощук А.Б. Особенности венчурного инвестирования в современных условиях// Вестник Университета Российской академии образования. 2015. № 1.131-138
29. Ярощук А.Б., Груздев В.М. Современные концептуальные подходы к построению государственной инновационной политики. Вестник Университета (ГУУ). 2013. № 6. С. 44-49
30. Топ-50 российских венчурных стартапов // Секрет фирмы. Коммерсант.™ 2013. 3 сент. Режим дос¬тупа: http://www.kommersant.ru/doc/2266343.
31. Firrma.ru выпустила топ-25 самых активных венчурных фондов страны. URL: http://rbcdaily.ru/
32. Aizenman J., Kendall J. The internationalization of ven¬ture capital and private equity. NBER Working Paper № 14344. 2008. http://www.nber.org/papers/w14344
33. Andersson T., Napier G. The Role of Venture Capital, Global Trends and Issues from a Nordic Perspective. Malmo: IKED. September 2007.
34. Barba R. For startup success in 2015, watch out for these top 20 reasons for startup failure / R. Barba // TECH.CO: Tech startups news, events & resources. January 2, 2015. Mode of access: http://tech.co/startup-success-2015-watch-top-20-reasons-startup-failure-2015-01
35. Bose N. Exclusive: In ‘year of Apple Pay’, many top retailers remain skeptical. Technology / N. Bose // Reuters. Friday, June 5, 2015. Mode of access http://www.reuters.com/article/2015/06/05/us-apple-pay-idUSKBN00L0CM20150605
36. Bottazzi L., et al. The changing face of the European ven¬ture capital industry: Facts and analysis // Journal of Private Eq¬uity. 2014. Vol. 7 № 2. P. 26-53
37. Bygrave W. D, Zacharakis A. Entrepreneurship. John Wiley &Sons, Inc. 2011.
38. Deloitte. Global trends in venture capital 2007 survey. Deloitte Touche Tohmatsu. 2013.
39. Global venture capital insights and trends report 2011. Ernst & Young global VC trends team. 2012
40. Jakobsson H. What are the top reasons why startups fail? / H. Jakobsson // Quora.com. Mode of access: http://www.quora.com/
41. Mackenzie D. China: Financing for Innovation, Recom¬mendations for Improving the Investment Environment for the Domestic Venture Capital Industry / Background paper prepared for the World Bank. Washington DC, 2007.
42. Russian Startup Rating-2014 // RSR. Mode of access: http://Lrbc.ru/organization/item/russian_startup_rating
43. Smith T. US-China Venture Capital Partnerships. http:// www.chinabusinessreview.com
44. Venture Capital Report: Europe. 1Q. 2015. Dow Jones’ Venture Source. 17 р. Mode of access: http://images.dowjones.com/company/wp-content/uploads/sites/15/2015/04/Dow-Jones-Quarterly-Venture-Capital-Report- Europe_1Q15-Final-1.pdfBaygan G. Venture Capital Policy Review: United King¬dom. OECD Science, Technology and Industry Working Papers 2003/01. Paris: OECD Publishing. 2013.
45. Venture Capital Report: Europe. 1Q. 2015. Dow Jones’ Venture Source. - 17 р. - Electronic text data. - Mode of access: http://images.dowjones.com/company/wp-content/uploads/sites/15/2015/04/Dow- Jones-Quarterly-Venture-Capital-Report- Europe_1Q15-Final-1.pdf