Оценка стоимости ценных бумаг.

Введение
Актуальность темы исследования. В настоящее время в условиях высокой неопределенности и макроэкономической нестабильности, низких темпов экономического развития и ограниченных объемов инвестиционных ресурсов существенно возрастает значимость адаптации к современным условиям инвестиционной политики предприятия, обоснования управленческих решений по конкретным направлениям и вариантам инвестирования. Формированию надежной информационной базы инвестиционного менеджмента на предприятии способствует развитие системы инвестиционного анализа.
При этом основное внимание уделяется исследованию проблем анализа капитальных (реальных) инвестиций, тогда как остаются недостаточно изученными вопросы анализа финансовых инвестиций в Российской практике. В частности, для финансовых институтов и все большего количества промышленных предприятий и компаний сферы услуг важно изучение подходов и методов оценки стоимости ценных бумаг.
Оценка стоимости ценных бумаг занимает важное место в системе инвестиционного анализа финансовых вложений в качестве инструмента оценки потребности в инвестировании и формирования оптимального портфеля инвестиций, выбора источников их финансирования и оценки стоимости привлечения инвестиций, мониторинга реализации инвестиционного проекта и разработки мероприятий по их улучшению.
В качестве объекта исследования выступают ценные бумаги как инвестиционные активы, в качестве предмета исследования – процесс оценки стоимости ценных бумаг.
Целью работы является исследование основных подходов и методов оценки стоимости ценных бумаг.
Для реализации поставленной цели необходимо решить следующие основные задачи исследования:
- изучить особенности ценных бумаг как объектов стоимостной оценки;
- исследовать во взаимосвязи основные цели оценки и виды стоимости ценных бумаг;
- изучить основные методы оценки стоимости ценных бумаг;
- охарактеризовать Публичного акционерное общества «Аэрофлот» ( в качестве эмитента ценных бумаг;
- оценить стоимость эмитированных «Аэрофлотов» облигаций и акций.
Структура работы определяется логикой исследования. Работа состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы, приложений.

Содержание
Введение 3
1. Теоретические основы оценки стоимости ценных бумаг 5
1.1. Ценные бумаги как объект стоимостной оценки 5
1.2. Цели оценки и виды стоимости ценных бумаг 7
1.3. Методы оценки стоимости ценных бумаг 10
2. Практика оценки стоимости корпоративных ценных бумаг 14
(на примере ПАО «Аэрофлот») 14
2.1. Характеристика ПАО «Аэрофлот» как эмитента ценных бумаг 14
2.2. Оценка стоимости облигаций и акций ПАО «Аэрофлот» 16
Заключение 20
Список использованной литературы 23
Приложения 26

Заключение
В результате изучения основных аспектов оценки стоимости ценных бумаг были обоснованы следующие основные выводы. Ценные бумаги как объекты стоимостной оценки характеризуются их доступностью для гражданского оборота, регулируемостью и обращаемостью, ликвидностью и риском. Ценные бумаги могут быть оценены в качестве объекта финансовых вложений предприятия или в качестве обязательства, инструмента привлечения капитала предприятия.
Стоимость ценных бумаг зависит от множества факторов, важнейшими из которых являются макроэкономические факторы, факторы состояния фондового рынка и эмитента ценных бумаг, а также такие характеристики оцениваемой ценной бумаги, как доход и время его получения, доходность, риски, уровень ликвидности ценной бумаги и контроля, получаемого в результате владения ею.
Из множества вариантов классификации ценных бумаг в качестве важнейших могут быть выделены следующие варианты: по видам предоставляемых прав (на акции, облигации, векселя и др.), по форме собственности (на государственные, корпоративные и др.), по форме вложения средств (на долговые и долевые) и др.
В отношении ценных бумаг величины рыночной и/ или инвестиционной стоимости оцениваются чаще всего; в частности, при обосновании цены сделки по купле продаже, для обоснования инвестиционного решения, при проведении слияний-присоединений или разделений компаний и др.
Оценка инвестиционной и рыночной стоимости занимает важное место в системе инвестиционного анализа финансовых вложений, позволяя оценить потребность в инвестировании, выбрать источники финансирования инвестиций и оценить стоимость их привлечения, сформировать оптимальный портфель инвестиций, оценить результаты реализации инвестиционного проекта и обосновать мероприятия по его улучшению и др.
Вместе с тем, в оценке ценных бумаг широко используются и другие виды стоимости: номинальная, эмиссионная, залоговая, биржевая и др. Например, для обосновании цены при первичном размещении ценных бумаг необходимо рассчитать их эмиссионную стоимость.
Стоимость подавляющего большинства ценных бумаг рассчитывается с применением доходного подхода к оценке путем дисконтирования потоков доходов, ожидаемых в результате владения оцениваемой ценной бумагой. Обусловлено это тем, что процедура применения доходного подхода к оценке непосредственным образом учитывает величину, время и риски получения дохода как важнейшие факторы стоимости ценных бумаг.
Стоимость акций, наиболее сложного вида ценных бумаг, оценивается с применением всех трех подходов к оценке: доходного, сравнительного и затратного. Стоимость акции по доходному подходу может быть рассчитана путем дисконтирования разновеликих ожидаемых потоков доходов или путем капитализации (деления на ставку капитализации) ожидаемой ежегодной величины дохода. Стоимость акций публичных компаний может быть оценена путем капитализации ожидаемых дивидендов как основного показателя доходов миноритарных акционеров.
Сравнительный подход имеет широкую область применения в оценке стоимости акций компаний, аналоги которых торгуются на фондовом рынке. По сравнительному подходу стоимость акции рассчитывается путем умножения определенного показателя дохода или капитала, активов на величину мультипликатора, рассчитанного по аналогичным компаниям, схожим с оцениваемой копании по видам осуществляемой деятельности, по структуре капитала, уровню риска и т.д.
Результаты применения затратного подхода, учитывающего затраты на воссоздание объекта оценки, не являются существенно значимыми в оценке стоимости акций, т.к. в наименьшей мере учитывают основные факторы ее стоимости.
Практические аспекты применения изложенных подходов и методов оценки стоимости ценных бумаг рассмотрены на примере ценных бумаг, эмитированных ведущим Российским авиаперевозчиком ПАО «Аэрофлот». Данная компания является эмитентом торгующихся на Московской бирже обыкновенных акций и рублевых облигаций.
Стоимость облигаций ПАО «Аэрофлот» оценена доходным подходом на базе основных параметров данной ценной бумаги и ставки дисконта, обоснованной на уровне доходности индекса корпоративных облигаций ММВБ.
Стоимость акций ПАО «Аэрофлот» оценена доходным и сравнительным подходом. По доходному подходу стоимость акции рассчитана путем капитализации ожидаемых ежегодных дивидендов по ставке дохода на уровне рентабельности активов ПАО «Аэрофлот». По сравнительному подходу стоимость акции данной компании рассчитана с применением двух мультипликаторам прибыли (чистой прибыли и прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации), величины которых приняты на уровне медианных значений данных мультипликаторов по аналогичным компаниям мира на развивающихся рынках.
В результате проведенных расчетов получены величины стоимости, примерно сопоставимые с величинами рыночных котировок оцененных ценных бумаг. Полученные результаты оценки могут быть использованы инвесторами при обосновании ими инвестиционных решений.
Приведенные процедуры оценки относительно легко применимы для экспресс-оценки стоимости ценных бумаг, эмитированных публичными компаниями. В оценке стоимости ценных бумаг непубличных компаний аналитику необходимо решать проблему самостоятельного обоснования закрытых, недоступных участникам рынка параметров расчета(ожидаемых потоков доходов, ставок дисконта, величин мультипликаторов и др.)

Список использованной литературы
1. Гражданский кодекс Российской Федерации (ред. от 13.07.2015) // Информационно- правовой портал Гарант: [Электронный ресурс] / НПП «Гарант-Сервис». – URL: http://ivo.garant.ru/#/document/10164072/paragraph/44878456:1 (дата обращения: 03.10.2015).
2. Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26.12.1995 г., № 208-ФЗ (ред. от 29.06.2015) // Информационно- правовой портал Гарант: [Электронный ресурс] / НПП «Гарант-Сервис». – URL: http://ivo.garant.ru/#/document/10105712/paragraph/1155615:1 (дата обращения: 03.10.2015).
3. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон от 29.01.1998 г., № 135-ФЗ (ред. от 13.07.2015) // Информационно- правовой портал Гарант: [Электронный ресурс] / НПП «Гарант-Сервис». –URL: http://base.garant.ru/12112509/#help (дата обращения: 03.10.2015).
4. Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО №1): Приказ Министерства экономического развития РФ от 20.05.2015 г., № 297 // Информационно-правовой портал Гарант: [Электронный ресурс] / НПП «Гарант-Сервис». – URL: http://base.garant.ru/71034730/ (дата обращения: 03.10.2015).
5. Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2): Приказ Министерства экономического развития РФ от 20.05.2015 г., № 298 // Информационно-правовой портал Гарант: [Электронный ресурс] / НПП «Гарант-Сервис». – URL: http://base.garant.ru/71034722/ (дата обращения: 03.10.2015).
6. Блау С.Л. Инвестиционный анализ: учебник. Серия «Учебные издания для бакалавров». – М.: Дашков и Ко, 2014. – 256 с.
7. Бусов В.И., Землянский О.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебник для ВУЗов. – М.: Изд-во Юрайт, 2015. – 382 с.
8. Киселева О.В., Макеева Ф.С. Инвестиционный анализ. Учебное пособие. – М.: Изд-во Проспект, 2013. – 210 с.
9. Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса (+ CD-ROM): учебное пособие. Университетская серия. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2015. – 672 с.
10. Кузнецов Б.Т. Инвестиционный анализ: учебник и практикум для академическогобакалавриата. – М.: Изд-во Юрайт, 2015. – 361 с.
11. Мелкумов Я.С. Инвестиционный анализ. Учебное пособие. Серия «Высшее образование. Бакалавриат». – М.: Инфра-М, 2014. – 176 с.
12. Чеботарев Н.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебник. – М.: Дашков и Ко, 2014. – 256 с.
13. Данные торгов по обыкновенным акциям ПАО «Аэрофлот» на 01.10.2015 г. // Официальный сайт Московской биржи. URL: http://www.micex.ru/marketdata/quotes?secid=AFLT (дата обращения: 03.10.2015).
14. Динамика индекса ММВБ и цены обыкновенной акции ПАО «Аэрофлот» // Официальный сайт Московской биржи. URL: http://www.micex.ru/marketdata/analysis?secid=AFLT&boardid=TQBR&linetype=candles&period=-1d (дата обращения: 01.10.2015).
15. Доходность индекса корпоративных облигаций ММВБ на 01.10.2015 г. // Официальный сайт Московской биржи. URL: http://www.micex.ru/marketdata/indices/bonds/corporate (дата обращения: 01.10.2015).
16. Ежеквартальный отчет ПАО «Аэрофлот» за 2 кв. 2015 г. // Официальный сайт ПАО «Аэрофлот». URL: http://www.aeroflot.ru/cms/about/shareholders/regulatory_filings/call_report/2015 (дата обращения: 03.10.2015).
17. Изменение рекомендации по акциям ПАО «Аэрофлот» от 02.10.2015г. в связи с отменой приобретения «Трансаэро». // Официальный сайт АО «Газромбанк».URL:http://www.gazprombank.ru/upload/iblock/58d/GPB_Aeroflot_note_RUS.pdf (дата обращения: 03.10.2015).
18. Прогноз по дивидендам на 2016 г. // Официальный сайт Информационного портала lainvest.ru. URL: http://lainvest.ru/prognoz-po-dividendam-na-2016-god/ (дата обращения: 03.10.2015).
19. Характеристика параметров, итогов торгов и доходности биржевых облигаций ПАО «Аэрофлот» серии БО-03 // Официальный сайт интернет-проекта Информационного Агентства Финмаркет - RusBonds. URL: http://www.rusbonds.ru/ank_obl.asp?tool=87860 (дата обращения:03.10.2015).